مقاله انگلیسی با ترجمه مدل سرمایه گذاری، تامین مالی و خروج شرکت با محدودیت استقراض مبتنی بر درآمد

مشخصات مقاله  فهرست مطالب نمونه ترجمه مقاله انگلیسی سایت ناشر خرید ترجمه مقالات مرتبط سفارش پروپوزال 

عنوان فارسی:

مدل سرمایه گذاری، تامین مالی و خروج شرکت با محدودیت استقراض مبتنی بر درآمد

عنوان انگلیسی:

Corporate investment, financing, and exit model with an earnings-based borrowing constraint

کد محصول: H976

سال نشر: 2023

نام ناشر (پایگاه داده): الزویر

نام مجله: International Review of Financial Analysis

نوع مقاله: علمی پژوهشی (Research articles)

متغیر : دارد

فرضیه:  ندارد

مدل مفهومی: مدل ریاضی دارد

پرسشنامه : ندارد

تعداد صفحه انگلیسی: 12 صفحه PDF

تعداد صفحه ترجمه فارسی:   36 صفحه WORD

قیمت فایل ترجمه شده:  93000 تومان

برای دانلود رایگان مقاله انگلیسی بر روی دکمه ذیل کلیک نمایید

وضعیت ترجمه: این مقاله به صورت کامل ترجمه شده برای خرید ترجمه کامل مقاله بر روی دکمه ذیل کلیک نمایید (لینک دانلود بلافاصله بعد از خرید نمایش داده می شود)

مقالات مرتبط با این موضوع: برای مشاهده سایر مقالات مرتبط با این موضوع (با ترجمه و بدون ترجمه)  بر روی دکمه ذیل کلیک نمایید

چکیده

این مقاله مدل اختیارات حقیقی را برای مطالعه اثرات محدودیت استقراض مبتنی بر درآمد (EBC) بر تصمیمات سرمایه گذاری، تامین مالی و خروج یک شرکت ارائه می دهد. ما نشان می‌دهیم که چگونه EBC تاثیر متفاوتی بر تصمیمات و ارزش‌ها در مقایسه با محدودیت استقراض مبتنی بر ارزش انحلال (LBC) دارد. برخلاف LBC، شرکتی که دارای EBC است سرمایه گذاری را به تاخیر می اندازد تا سقف بدهی را افزایش دهد. برگشت پذیری سرمایه گذاری (یا به طور معادل، ارزش انحلال) تا حد زیادی بر شرکت دارای EBC تأثیر نمی گذارد، اگرچه بر شرکت دارای LBC تأثیر زیادی می گذارد. برخلاف LBC، EBC با نوسانات بیشتر کاهش می یابد، زیرا نوسانات بالاتر سرمایه گذاری را به تاخیر می اندازد، که منجر به افزایش سقف بدهی می شود. با برگشت پذیری سرمایه گذاری کم و نوسانات بالا، EBC از منظر ارزش شرکت به LBC ارجحیت دارد و در صورت درماندگی مالی، شرکت به جای ورشکستگی انحلال، وارد سازماندهی مجدد ورشکستگی خواهد شد. این موضوع همچنین حاکی از رابطه مثبت بین EBC و سازماندهی مجدد  ورشکستگی است. نتایج ما تا حد زیادی با مشاهدات تجربی سازگار است.

کلمات کلیدی: اختیارات حقیقی، محدودیت های استقراض، ساختار سرمایه، ورشکستگی

Abstract This paper develops a real options model to study the effects of an earnings-based borrowing constraint (EBC) on a firm’s investment, financing, and exit decisions. We highlight how EBC affects the decisions and values differently than a liquidation value-based borrowing constraint (LBC). Unlike LBC, the firm with EBC delays investment to increase the cap of debt. Investment reversibility (or equivalently, liquidation value) does not largely affect the firm with EBC, although it greatly affects the firm with LBC. Unlike LBC, EBC loosens with higher volatility because higher volatility delays investment, which increases the cap of debt. With low investment reversibility and high volatility, EBC is preferable to LBC from a firm value perspective, and in case of financial distress, the firm will go into reorganization bankruptcy rather than liquidation bankruptcy. This also implies a positive relation between EBC and reorganization bankruptcy. Our results are largely consistent with empirical observations.

Keywords: Real options, Borrowing constraints, Capital structure, Bankruptcy

1.مقدمه

ادبیات اقتصادی (به عنوان مثال، برنانکه، گرتلر و گیلکریست (1999) و کیوتاکی و مور (1997)) به طور متداول تأثیرات محدودیت استقراض (یا وام) مبتنی بر ارزش انحلال (یا دارایی) را بر تصمیمات سرمایه گذاری و تأمین مالی شرکت و همچنین بر چرخه های تجاری بررسی کرده است. تحت LBC، ظرفیت انتشار اوراق بدهی یک شرکت بر اساس ارزش انحلال دارایی های خاص آن (به عنوان مثال، املاک و تجهیزات) است. از سوی دیگر، مطالعات تجربی اخیر، مانند درچسل (2020)، کرمانی و ما (2020b)، و لیان و ما (2021)، شیوع بیشتر محدودیت استقراض مبتنی بر درآمد (EBC) را نسبت به LBC نشان داده‌اند. با توجه به لیان و ما (2021)، 80٪ از بدهی در ایالات متحده بر اساس EBC منتشر می شود، در حالی که 20٪ بر اساس LBC منتشر می شود. تحت EBC، ظرفیت بدهی بر اساس درآمدهای عملیاتی – معمولاً درآمد قبل از بهره، مالیات، استهلاک دارایی مشهود و استهلاک دارایی نامشهود (EBITDA) – به جای ارزش دارایی است. اگرچه برخی از مقالات (به عنوان مثال، درچسل (2020) و لیان و ما (2021)) اثرات EBC را بر روی سرمایه گذاری کل و پویایی بدهی شرکت ها در مدل های تئوری اقتصاد کلان بررسی کرده اند با این حال هیچ مقاله ای اثرات EBC را بر تصمیمات شرکت برای زمان بندی سرمایه گذاری، اهرم، نوع بدهی، زمان خروج و نوع خروج در یک مدل ساختاری تئوری مالی شرکت بررسی نکرده است.

هدف این مقاله پر کردن شکاف‌ها با مطالعه یک مدل ساختاری در تامین مالی شرکت با EBC است. ما از نظر تئوری نشان می‌دهیم که چگونه EBC بر سرمایه‌گذاری، تأمین مالی و تصمیمات خروج شرکت نسبت به LBC تأثیر متفاوتی دارد. بیشتر نتایج ما مشاهدات تجربی را شامل می شود و ما بقی نتایج پیش‌بینی‌های جدید و قابل آزمایش برای تحقیقات آینده ایجاد می‌کنند. با پیروی از مدل های استاندارد اختیارات حقیق (به عنوان مثال، شیباتا و نیشیهارا (2012) و ساندارسان، وانگ و یانگ (2015))، مدل ما شرکتی را در نظر می گیرد که با متحمل شدن هزینه های سرمایه گذاری همراه با انتشار اوراق قرضه کنسول ، گزینه ای برای سرمایه گذاری دارد. در زمان سرمایه گذاری، EBC (یعنی سقف بدهی بر اساس درآمد) بر شرکت تحمیل می شود. طبق مطالعات آبل، دیکسیت، ابرلی و پیندیک (1996)، آبل و ابرلی (1996)، و شیباتا و نیشیهارا (2018) بخشی از هزینه های سرمایه گذاری به عنوان ارزش انحلال باقی می ماند (به نام برگشت پذیری سرمایه گذاری). در صورت ورشکستگی، کسری از ارزش شرکت از بین می رود و دارندگان بدهی که شرکت را تصاحب می کنند، بین انحلال فوری (به نام ورشکستگی انحلال) یا اداره شرکت (به نام سازماندهی مجدد ورشکستگی) یکی را انتخاب می کنند. برای مقایسه، ما همچنین مدل را با LBC (یعنی سقف بدهی بر اساس ارزش انحلال) مطالعه می‌کنیم. نتایج مدل در زیر خلاصه می‌شود…

1.Introduction Economics literature (e.g., Bernanke, Gertler, and Gilchrist (1999) and Kiyotaki and Moore (1997)) has traditionally investigated the effects of liquidation (or asset) value-based borrowing (or lending) constraint (LBC) on corporate investing and financing decisions, as well as on business cycles. Under LBC, a firm’s debt issuance capacity is based on the liquidation value of its specific assets (e.g., real estate and equipment). On the other hand, recent empirical studies, such as Drechsel (2020), Kermani and Ma (2020b), and Lian and Ma (2021), have demonstrated the prevalence of earnings-based borrowing constraint (EBC) over LBC. According to Lian and Ma (2021), 80% of debt in the United States is issued based on EBC, while 20% is issued based on LBC. Under EBC, debt capacity is based on operating earnings—typically earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization (EBITDA)—rather than asset values. Although some papers (e.g., Drechsel (2020) and Lian and Ma (2021)) investigate the effects of EBC on aggregate investment and debt dynamics of firms in models of macroeconomic theory, no papers have studied the effects of EBC on a firm’s decisions for investment timing, leverage, debt type, exit timing, and exit type in a structural model of corporate finance theory…

The purpose of this paper is to fill the gaps by studying a structural model in corporate finance with EBC. We theoretically show how EBC affects the corporate investment, financing, and exit decisions differently than LBC; most of our results account for empirical observations, and the rest generate novel and testable predictions for future research. Following the standard real options models (e.g., Shibata and Nishihara (2012) and Sundaresan, Wang, and Yang (2015)), our model considers a firm that has an option to invest by incurring investment costs along with issuing consol debt. At the investment time, EBC (i.e., the cap of debt based on earnings) is imposed on the firm. As in Abel, Dixit, Eberly, and Pindyck (1996), Abel and Eberly (1996), and Shibata and Nishihara (2018), a part of the investment costs will remain as liquidation value (called investment reversibility). On bankruptcy, a fraction of firm value is lost, and debt holders, who take over the firm, choose between liquidating immediately (called liquidation bankruptcy) or operating the firm (called reorganization bankruptcy). For comparison, we also study the model with LBC (i.e., the cap of debt based on liquidation value).1 The model results are summarized below…

5.جمع بندی

این مقاله یک مدل ساختاری با EBC ارائه می دهد. این مدل تصمیمات شرکت در مورد زمان‌بندی سرمایه‌گذاری، انتشار بدهی، اهرم، زمان‌بندی خروج، و انتخاب خروج از میان فروش، ورشکستگی انحلال و ورشکستگی سازمان‌دهی مجدد را نشان می‌دهد. از طریق تجزیه و تحلیل مدل، این مقاله نشان می دهد که اثرات EBC بر تصمیمات و ارزش های شرکت کاملاً متفاوت از LBC است. نتایج در زیر خلاصه شده است.

اگرچه EBC بسیار منقبض، شرکت را وادار می کند که به بدهی بدون ریسک متوسل شود، با این حال سطوح قابل قبول EBC باعث می شود شرکت از تامین مالی بدهی پر ریسک با سطوح واقعی اهرم استفاده کند. شرکت می تواند سقف بدهی تحت EBC را با به تعویق انداختن سرمایه گذاری تا رسیدن سطح سود به آستانه بالاتر افزایش دهد، اگرچه زمان سرمایه گذاری به سقف بدهی تحت LBC ارتباطی ندارد. بنابراین، برخلاف LBC، شرکتِ دارای EBC سرمایه گذاری را به تاخیر می اندازد تا از تامین مالی بدهی بیشتری استفاده کند. تاخیر سرمایه گذاری با EBC با یافته های تجربی مطابقت دارد. برگشت پذیری سرمایه گذاری تا حد زیادی بر شرکت دارای EBC تأثیر نمی گذارد، اگرچه بر شرکت دارای LBC تأثیر زیادی می گذارد. این عمدتاً به این دلیل است که سقف EBC، برخلاف LBC، مستقیماً به ارزش انحلال بستگی ندارد. این تفاوت حاکی از آن است که شرکتی با برگشت پذیری سرمایه گذاری پایین، که منجر به سازماندهی مجدد به جای انحلال در صورت ورشکستگی می شود، EBC را به LBC ترجیح می دهد. یعنی برگشت پذیری پایین سرمایه گذاری باعث غلبه EBC و ورشکستگی سازماندهی مجدد بر LBC و ورشکستگی انحلال می شود. این نتایج می تواند مشاهدات تجربی در مورد EBC و LBC را توضیح دهد. شایان ذکر است که نوسانات بالاتر، سقف بدهی تحت EBC را با به تاخیر انداختن سرمایه گذاری افزایش می دهد، اگرچه سقف بدهی تحت LBC به زمان سرمایه گذاری بستگی ندارد. بنابراین، بر خلاف نتایج در مدل‌های بدون محدودیت و LBC، تحت EBC، شرکت با نوسانات بالاتر، اهرم را افزایش می‌دهد و در صورت ورشکستگی، سازماندهی مجدد را انتخاب می‌کند. این اثرات نوسانات حاصل از کانال زمان‌بندی سرمایه‌گذاری جدید هستند و موضوع جالبی را برای تحقیقات تجربی آینده ارائه می کنند.

5.conclusions This paper develops a structural model with EBC. The model captures a firm’s decisions on investment timing, debt issuance, leverage, exit timing, and exit choice among sellout, liquidation bankruptcy, and reorganization bankruptcy. Through model analyses, this paper shows that the effects of EBC on the firm’s decisions and values are quite different from those of LBC. The results are summarized below. Although very tight EBC induces the firm to resort to riskless debt, plausible levels of EBC lead the firm to use risky debt financing with realistic levels of leverage. The firm can increase the cap of debt under EBC by postponing investment until the earnings level reaches a higher threshold, although investment timing is not related to the cap of debt under LBC. Thus, unlike with LBC, the firm with EBC delays investment to utilize more debt financing. The investment delay with EBC is consistent with empirical findings. Investment reversibility does not largely affect the firm with EBC, although it greatly affects the firm with LBC. This is mainly because the cap of EBC, unlike that of LBC, does not directly depend on liquidation value. This difference implies that the firm with low investment reversibility, which leads to reorganization rather than liquidation in case of bankruptcy, prefers EBC to LBC. That is, low investment reversibility causes the dominance of EBC and reorganization bankruptcy over LBC and liquidation bankruptcy. These results can account for empirical observations regarding EBC and LBC. Notably, higher volatility increases the cap of debt under EBC by delaying investment, although the cap of debt under LBC does not depend on investment timing. Thus, contrary to the results in the unconstrained and LBC models, under EBC, the firm with higher volatility increases leverage and chooses reorganization in case of bankruptcy. These volatility effects through the investment timing channel are novel and provoke an interesting issue for future empirical research…