مقاله ترجمه شده : اثر شتاب، نمونه‌ تاثیر رفتار غیرمنطقی سرمایه‌گذاران بر روی تغییر قیمت‌های سهام و موجودی ها: تجزیه و تحلیل اثر شتاب بر روی بورس سهام ورشو

عنوان انگلیسی:

The momentum effect exemplifies the Influence of investors’ irrational behaviour on changing prices of shares and stocks: an analysis of the momentum effect on the warsaw stock exchange

چکیده فارسی:

بازاري كارآمد نبايد هيچ گونه نابهنجاري نشان دهد. هنگامي كه اطلاعات جديد به بازاري كه كارآمد است، مي‌رسند، بايد به طور اتوماتيك به قيمت‌ دارايي‌هاي تبديل شود، كه بايستي احتمال بدست آوردن مزيتي بيش از ديگر سرمايه‌گذاران را از ميان بردارد، بنابراين از سود اضافي جلوگيري مي‌كند. اما، مطالعات بازار سرمايه نشان مي‌دهد كه در عمل امكان دارد سود‌هاي بالاي غيرمعمولي با بهره‌گيري از ناهنجاري‌هاي مشخصي كه در بازار موردنظر رخ مي‌دهند، بدست آيد. در ميان اين ناهنجاري‌ها، اثر شتاب وجود دارد. اين مطالعه بر روي بورس سهام در ورشو انجام شده كه نشان مي‌دهد اثر شتاب در سرتاسر كل دوره زماني مورد تجزيه و تحليل قرار گرفته، رخ داده است.

بازده‌هاي مثبت نشان داده شده براي استراتژي‌هاي سرمايه‌گذاري مبني بر اثر شتاب، بوسيله نظريه كلاسيك امور مالي، قابل توضيح نبودند. همبستگي‌اي مابين موقعيت اقتصادي در بورس سهام و نرخ بازده سرمايه‌گذاري بدست آمد، اما خيلي ضعيف بود كه به اثر يك عالم قطعي مجزا نسبت داده شود. به علاوه، بازده ناشي از سرمايه‌گذاري‌هاي مبني بر اثر شتاب، به لحاظ آماري در ژانويه نسبت به ماههاي ديگر، بالاتر بود، كه ناشي از اثر ژانويه، تحريك وقوع بازده‌هاي بالاتر آماري در آغاز سال، نسبت به ماه‌هاي بعدي در طول دوره زماني تجزيه و تحليل شده بود. تحقيقات انجام شده در اين حوزه در كشورهاي ديگر اين ادعا را تأييد مي‌كند كه عوامل غيرمنطقي بسياري وجود دارند كه با همديگر اثر شتاب در بورس سهام ايجاد مي‌كنند.

بنابراين، مي‌توان نتيجه گرفت كه تصميمات غيرمنطقي ممكن است تأثير زيادي بر روي قيمت‌گذاري سهام در بازار سرمايه داشته باشند. اثر شتاب در سرتاسر كل دوره تجزيه و تحليل شده ايستادگي كرد، اگرچه قدرت آن به طور دوره‌ايي تغيير مي‌كرد، كه با نتايج تحقيقات انجام شده در كشورهاي ديگر، منطبق است. اين واقعيت كه اثر شتاب ناپديد نمي‌شد، مي‌تواند نشان دهنده آن باشد كه عوامل مربوطه در ايجاد آن، بخش ناگزير بازار هستند، و به نظر مي‌رسد كه فرضيات پذيرفته شده عمومي در مورد اثربخشي بازار سهام را زيرسوال ببرد.

واژگان كليدي: بازار سرمايه، سرمايه‌گذاري‌ها، بورس سهام، امور مالي رفتاري، اقدامات غيرمنطقي سرمايه‌گذاران، اثر شتاب.

مقدمه

بازار كارآمد نبايد هيچ نابهنجاري‌اي نشان دهند كه بتواند منجر به كسب سودهاي غيرعادي، هنگام استفاده از داده‌هاي بورس سهام، بويژه داده‌هاي تاريخي، شود (Samuelson، 1965). اما مطالعاتي از سرتاسر جهان نشان مي‌دهند كه چنين ناهنجاري‌هاي بسيار گسترده هستند (Agrawal، Tandon، 1994؛ Balaban، 1994؛ Keong، Yat، 2010؛ Latif و ديگران، 2011؛ Choudhry، 2000).

اين مطالعات تخصيص داده شده به اين موضوع پنج گروه را تفكيك مي‌كنند- بر اساس نظريات مالي كلاسيك- كه قيمت‌هاي صحيح سهام و موجودي را منعكس نمي‌سازند. شامل (Szyszka، 2003):

1) نابهنجاري زماني،

2) نابهنجاري‌هاي مرتبط با ماهيت خاص شركت‌ها،

3) نابهنجاري‌هاي مرتبط با پاسخ دير سرمايه‌گذاران به اطلاعات جديد،

4) واكنش افراطي بازار،

5) استراتژي شتاب.

نابهنجاري‌هاي زماني، كه متعلق به گروه اول هستند، گروه اساسي نابهنجاري‌ها مي‌باشند. آنها با وابستگي مشخص شده‌اند كه در هفته‌هاي اول سال ظاهر مي‌شوند. مشخص شده كه سودهاي بالاي يغرمعمول در لحظات زماني خاصي، قابل حصول هستند. گفته مي‌شود دليل اصلي آن ماليات است، مثلاً تمايل به فروش سهام در اواخر دسامبر و ازسرگيري سرمايه‌گذاري در سال جديد. نظريه ديگر ادعا مي‌كند كه رويكرد قيمت‌گذاري در ميان سرمايه‌گذاران حرفه‌اي در پايان سال تغيير مي‌كند، كه به احتمال زياد ناشي از توجه بيشتر به پيش‌بيني‌هاي سال بعد است (Haugen، Lakonishok، 1988).

Abstract

An efficient market should not show any anomalies. When new information reaches a market which is efficient, it should automatically translate into prices of assets, which ought to eliminate the possibility of gaining an advantage over other investors, thus preventing excess profits. However, studies on capital markets indicate that in reality it is possible to earn unusually high profits by taking advantage of certain anomalies which occur on a given market. Among such anomalies there is the momentum effect. This study performed on the Stock Exchange in Warsaw has shown that the momentum effect occurred throughout the entire analyzed time period.

Positive returns demonstrated for investment strategies based on the momentum effect were unexplainable by the classical theory of finances. A correlation was found between the economic situation on the stock exchange and portfolio return rates, but it was too weak to attribute the effect to a single decisive factor. In addition, the returns from investments based on the momentum effect were statistically higher in January than in the other months, which was caused by the January effect, stimulating the occurrence of statistically higher returns at the beginning of a year rather than later on during the analyzed period of time. Research in this field carried out in other countries justifies the claim that there are many irrational factors which together create the momentum effect on the stock exchange.

Thus, it is possible to conclude that irrational decisions may have strong impact on the pricing of stocks on the capital market. The momentum effect persisted throughout the entire analyzed period, although its power changed cyclically, which coincides with results of research carried out in other countries. The fact that the momentum effect did not disappear may suggest that the factors involved in its creation are an indispensable part of the market, and this seems to undermine the commonly accepted hypothesis about the efficiency of capital markets.

Keywords: capital market; investments; stock exchange; behavioural finances; investors’ irrational actions; the momentum effect